8月3日 ，浙江欧诺机械科技股分无穷公司（简称“欧诺科技”）正式泄漏了对深交所首轮查核询问函的资亿答复 。距离5月8日IPO央求获受理 ，欧诺不到三个月 。科技
从财务数据看，欧诺科技切实其实“质地不错” 。轮询
2023年—2025年（简称“陈述期”） ，公司营收从3.83亿元增至10.69亿元 ，资亿回母净利润从5920.82万元增至1.996亿元 ，欧诺增速不成谓不快 。科技
在温州平阳这个以印刷包装有名的财富集群里 ，公司做的轮询是“卖铲子”的生意 。它不必费外卖袋 、营收亿募购物袋 ，资亿而是欧诺花费建造这些袋子的机械 。
公司客户包含家联科技 、南王科技等包装上市公司 ，终端袒护了蜜雪冰城 、星巴克 、肯德基 、美团等往常消费品牌 。
翻开招股书 ，这台“卖铲机”上 ，并不是完竣 。
高添加的钱，还没无缺落袋
欧诺科技的中心产品是无纺布制袋机 。
屈就中国食物和包装机械财富协会的统计 ，2025年公司无纺布制袋机市场占据率排名第一 ，纸袋机市占率排名第三，市园职位较为凹陷。
问题是 ，对象卖出往了 ，钱却没有同步归来 。
图源：公司招股书
2023年—2025年，公司应收账款账面价值从9756.70万元增至3.10亿元，两年添加216%，同期营收增幅约179%。应收账款跑得比营收快 。
图源：公司询问答复
值得存眷的是与同业的比照 。
2023年—2025年，公司应收账款及应收单子余额从1.23亿元增至3.91亿元 ，增幅218.78% 。而四家可比公司（东方精工 、长荣股分 、宏华数科 、鸿铭股分）同期均值仅26.61% 。欧诺科技的应收账款增速是同业的8倍 。
分年度看，2024年应收账款及应收单子余额添加101.62% ，同期营收增速96.31%；2025年余额添加58.11%，营收增速42.04% 。每年的应收账款增速都跑赢了营收 。
回款节拍利便 ，而较着掉落踪队与同业 。
阻拦2026年4月30日 ，2023年尾 、2024年尾 、2025年尾应收账款的期后回款率分袂为90.79%、83.28%、37.18% ，2025年的回款展示了断崖式下滑 。
同期 ，1年以上应收账款占比从7.54%升至16.75%，坏账预备从707.18万元增至3097.23万元 。
公司在招股书中做了风险提示 ：若宏不美不雅不雅不雅不雅不雅不雅经济气候、优势行业景气度或客户运营外形产生发火倒运改削，大年夜大年夜约招致部分应收款项展示过时 、收受领受周期担搁甚至没法发出的气候，存在产生发火坏账的风险，从而对公司事业产生发火倒运影响 。
存货端也有近似压力 。陈述期内 ，存货账面价值从1.88亿元增至3.22亿元；存货降价预备从146.84万元增至978.68万元 ，三年添加约5.7倍。
账面收进的含金量 ，需求更长时分来验证 。
研发投进的比例 ，和毛利的说法对不上
欧诺科技的毛利率晃荡在35%放置 ，在同业里算高的 。
可比公司长荣股分 、宏华数科 、东方精工 、鸿铭股分的平均毛利率是29.62% 。招股书将高毛利回因于“技能优势” 。
这个说法能站住脚吗 ？
看一下研发费用率。2023年—2025年，欧诺科技的研发投进占营收的比例是4.09% 、4.11% 、4.06% ，延续三年低于可比公司均值（5.43% 、4.90% 、4.53%） 。
研发费用的内部筹划也在改削 。
图源 ：公司招股书
公司研发人员薪酬占研发费用的比例从2023年的54.15%降至2024年的34.63% 、2025年的38.41% ，材料费用占比升至约53% 。
阻拦2025年尾，公司研发人员89人，薪酬总额1667.39万元 ，测算人均约18.7万元；同期发卖人员70人 ，薪酬总额2363.6万元 ，人均约33.8万元。研发人员薪酬仅为发卖人员的六成放置 。
也就是说，一祖撒播宣传靠技能喷饭的公司 ，研发投进强度低于同业 ，研发人员薪酬远低于发卖人员 。那招股书里的“技能优势”四个字，分量就要打扣头了 。
从1元到18元 ，股权订价与联络相干生意
深交所的询问函还质问了欧诺科技的汗青沿革 。
个中 ，2023年1月 ，公经理论独霸人欧阳锡聪以1元/注册成本的价值增资 ，同期员工持股平台平阳明润的进股价值为5元/注册成本 。2024年9月的第二轮股权鼓舞中 ，员工进股价值为7.4元/股 ，对应市盈率约8.47倍 。到了2025年，内部投资者进股价值已跃升至18元/股 。
从1元到18元 ，距离不到三年 。生意所请求公司声明陈述期内历次增资及股权让渡的布景 、价值断定按照及公允性 。
公司在询问答复中展示 ，员工股权鼓舞批次在公允估值根本上给以了公允鼓舞扣头 ，8—12倍市盈率是市场普及采取的公允估值参考区间 。
但1元与5元之间的差距 ，可否仅由“扣头”诠释得通 ，询问函并未无缺放下这个问题。
联络相干生意是此外一个被重点存眷的局限 。
图源 ：公司询问答复
陈述期内 ，公司的花费运营用房次要向联络相干方森盟包装租赁 ，2025年房钱达1222.02万元 。生意所请求公司量化分化次要联络相干生意的需求性及订价公允性。
公司答复称 ，2018年森盟包装与欧诺无穷均有扩产筹算 ，单方合营在平阳县寻觅花费运营场地，因为海润路地块面积过除夜 ，孤单由任一主体投资 、独霸均存在局限不婚配 、资金压力太高的问题 。是以单方连络拿地 、建成后由公司经久租赁 。
阻拦陈述期末 ，森盟包装已无赋性运营营业 ，仅经由过程收取房钱完成收益 。且租赁价值与森盟包装对内部第三方的租赁价值根本齐截 。
运营场合经久依托联络相干方 ，即便订价公允 ，本身也是一个需求延续存眷的公司治理层面的问题 。
此外 ，在资金拆借方面 ，公司曾向理论独霸人让渡江苏国宏股权并发出借债2591.84万元 ，未收取利钱 。
公司答复称该借债系全数股东屈就持股权益占比向温州文宇等比例供给的无息借债 ，不以赚取利钱为方针。
集团来看 ，欧诺科技在细分赛道做到了头部 ，事业添加的数据是实的 。但应收账款期后回款率从90%跌到37%、研发强度低于同业、股权订价从1元到18元的腾踊 、运营场合依托联络相干方 ，这些也是实的 。
接上往 ，生意所会不会有第二轮询问 ？假定会 ，质问的又是甚么 ？
本源：旭日成本论
原文问题 : 营收10亿 、募资14.5亿 ，欧诺科技IPO答复首轮询问
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